氧化铝期货今日上市，当日主力2311合约开盘价2730元/吨，收盘价2721元/吨，较挂牌基准价上涨56元/吨，涨幅2.1％。

今日，全球首个实物交割的氧化铝期货在上期所正式挂牌交易。

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记者了解到，氧化铝上承铝土矿，下接电解铝，处于产业链上游，在铝产业链中是不可或缺的一环。氧化铝产业的快速发展为国内乃至全球铝市场的发展提供基础。

上期所表示，我国是全球最大的氧化铝生产国和消费国。上市氧化铝期货，既有利于构建“公开、公平、公正”的氧化铝市场价格体系，形成具有广泛代表性的基准价格，增强我国氧化铝产业国际价格影响力；又能提供远期价格并形成充分反映市场预期的期限结构，有效引导氧化铝产能投资，助力产业结构调整。

上市首日运行平稳

6月19日上午9时，全球首个实物交割的氧化铝期货在上期所正式挂牌交易。

据介绍，上期所上市的氧化铝期货挂牌基准价为每吨2665元，交易单位每手为20吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±4％，最低交易保证金为合约价值的5％，交割方式为实物交割。

氧化铝期货首日市场表现如何？

氧化铝期货首批上市交易AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406共8个合约，挂牌基准价均为2665元/吨。其中，当日主力2311合约开盘价2730元/吨，收盘价2721元/吨，较挂牌基准价上涨56元/吨，涨幅2.1％。全天成交10.07万手（单边，下同），成交金额54.62亿元，持仓1.47万手。

南华期货有色分析师夏莹莹分析表示，氧化铝上市首日运行平稳，未出现较为剧烈的价格波动，从持仓和交易量来看，大部分投资者仍以观望为主。

夏莹莹进一步指出，行业平均成本在2600元/吨附近，叠加氧化铝建成产能相对电解铝处于过剩状态，挂牌基准价锚定在成本附近较为合理；成本端短期下行空间有限，烧碱、煤价下跌已较为充分，几内亚5-10月进入雨季影响铝土矿进口，且合约2311对应时间节点靠近采暖季；近期电解铝开启复产，虽然氧化铝长期过剩且贸易以长单为主，但云南的集中复产规模较大，对需求仍有带动作用。

展望后市，夏莹莹分析道，基于氧化铝建成产能相对电解铝已然过剩，电解铝本身又逼近4500万吨/年产能天花板，同时氧化铝供给弹性强于电解铝，中长期氧化铝适合逢高沽空。短期看，由于此次所上合约自AO2311开始，前有云南电解铝复产，后有采暖季临近，近端过剩问题或有改善，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，同时合约结构上或呈现Back形态。

合约规则体系成熟

为保障氧化铝期货的平稳推出和稳健运行，上期所于6月6日曾发布氧化铝期货合约及相关业务规则、关于氧化铝期货上市交易有关事项的通知，以及可交割商品、指定交割仓（厂）库、指定质检机构等内容。

方正中期研究院铝产业链资深研究员胡彬向《国际金融报》记者表示，氧化铝期货合约规则是上期所经过数年的努力历经无数次市场调研所得来的，在贴近现货市场交易规律的同时也具有较强的金融属性。不论是交易还是交割规则的设立都既具有实操性，且符合标准化管理的要求。

夏莹莹认为，氧化铝期货合约规则体系对于期货市场的正常运行和参与者的交易行为起着重要的作用。由于氧化铝期货在上海期货交易所上市，而上期所在有色品种开发与上市方面有着充分的经验和优秀的研发能力，叠加氧化铝上市筹备已久，因此我们认为其合约规则体系成熟且较为完善。

据了解，在氧化铝期货的设计过程中，上期所既借鉴了已上市品种的成功经验，也充分考虑了品种特性，着力风险防范，重视市场发展。一方面，制定符合氧化铝市场特征的涨跌停板、保证金、限仓制度等风险控制措施。另一方面，制定了满足产业现状和发展趋势，符合现货贸易习惯、储运特点和产品特性的氧化铝期货实物交割制度，在可交割商品方面实施“国内品牌注册”与“国外商品认可”，在交割仓库方面采用了“仓库”和“厂库”并行等业务规则。

市场需求迫切

目前市场上已存在铝期货期权产品，这次为何会决定推出氧化铝期货？铝期货和氧化铝期货又有何不同？

对此，新湖期货副总经理、研究所所长李强在接受《国际金融报》记者采访时表示，氧化铝上承铝土矿，下接电解铝，处于产业链上游，是铝产业链中不可或缺的一环。近十几年来，氧化铝产业快速发展，产能持续扩展，为国内乃至全球铝产业健康发展奠定了坚实的基础。

据悉，在全球铝产业中，中国既是氧化铝、电解铝第一大生产国也是第一大消费国，生产及消费量均超50％。国内以电解铝为标的的铝期货上市交易已有30年的历史。

李强表示，“铝期货为产业链中下游企业提供了很好的风险管理渠道。在铝期货基础上，氧化铝期货将为产业链中上游企业的风险管理发挥效能，在补齐产业链风险管理工具中起到举足轻重的作用。”

关于两者的区别之处，李强解释道，氧化铝虽然与电解铝属于产业链上下游的关系，但二者价格相关性并不强，这主要与氧化铝产业自身的特点有关。一方面氧化铝产能集中度高，前五大企业基本占据国内产能的七成，龙头企业的定价权高。另一方面，氧化铝生产的灵活度高，企业开停工相对灵活，产量调节能力强。另外，氧化铝生产企业与下游电解铝生产企业多以长单方式进行购销，这部分销售量占比高达90％。国内氧化铝的主要原材料铝土矿对外依存度高。诸多因素决定了氧化铝价格具有自身的逻辑，其价格相对独立于电解铝价格。

“随着产业风险管理需求的增加，企业已经从单纯的趋势风险对冲转向更精细化的产业链利润风险对冲。这就需要衍生品市场完善产业链上下游品种结构，满足企业从纯粹的趋势价格风险对冲升级为锁定产业利润。”李强表示。

夏莹莹也指出，近年来，氧化铝价格与电解铝价格的相关性出现走弱的趋势，比例定价模式的适用性受到了一定的挑战，现货定价模式逐渐取代比例定价模式。不过，由于现货定价模式主要以短期交易为主，缺乏长期合同的稳定性，无形中增加了市场的不确定性，特别是在需求和供应波动较大的情况下。同时，氧化铝行业集中度较高，许多氧化铝厂均归属于某一大型集团，CR10在80％以上，且大多配套下游电解铝产能，在这样的背景下，可能导致市场定价机制的有效性受到限制。由于两种定价模式皆有缺陷，因此亟需氧化铝期货上市来帮助产业发挥其“发现价格”的作用。

完善产业链风险管理

“上期所已上市电解铝期货多年，而氧化铝期货的上市可以帮助完善我国大宗商品种类，尤其是铝产业商品上市序列。”夏莹莹表示。

夏莹莹进一步指出，一方面，由于氧化铝期货和电解铝期货之间存在一定的价格关联性，通过交易氧化铝期货和电解铝期货之间的价差，投资者可以获得套利机会。同时，这种价格联动有助于提高市场效率和流动性，促进市场价格的合理反映。另一方面，对于铝厂而言可以更好地同时借助氧化铝及电解铝期货做好降低原料成本、锁定生产利润的风险管理工作。另外，随着我国铝产业链期货品种的完善，沪铝期货在国际上的定价话语权将有所提升。

胡彬表示，氧化铝期货作为完善铝产业链中的关键一环具有重要意义，它不仅使得原有铝期货的上游产业具有更强的价格灵活性，更是激活了铝产业链上游企业参与风险管理的工具。也为即将上市的铝产业链下游期货产品——铝合金期货打下了坚实基础，为完善与国民经济息息相关的铝全产业链风险管理起到了重要作用。

另外，胡彬认为，对于资本市场来说，新品种的到来意味着更多的投资机会、更多的可能性。而反过来，资本的逐渐注入，也将为实体企业提供更好的风险对冲。

李强向记者表示，氧化铝期货的上市为企业锁定远期原料和远期金属价格从而锁定冶炼利润提供了新路径。未来，一旦氧化铝期货运行成熟，理论上不排除进一步推出结合氧化铝和电解铝的产业链价差合约，为实体企业提供更加高效的锁利润衍生产品。

“从产业链来看，氧化铝期货上市更利于氧化铝现货价格的波动频率加快，更易于氧化铝现货价格贴近市场。此外，中国氧化铝对外依存度较高，氧化铝期货上市也利于中国定价进一步凸显。”李强进一步表示。

本文源自：证基风云

作者： 陆怡雯

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