出品｜虎嗅ESG组

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作者｜袁加息

头图｜视觉中国

本文是#ESG进步观察#系列第038篇文章

本次观察关键词：气候风险，ESG投资

这轮北京的暴雨，从7月29日晚间开始，至少下了4天。随着受灾损失被盘点出来，真的有二级市场投资者受到了殃及。气候灾害影响股民基民的时代，真的要来了？

事情大致是这样的。7月31日，大水从西部山区倾泻而下，汇入京西的永定河，淹没甚至冲毁了附近的道路设施。北京最大的垃圾焚烧/生物质能电厂——北京首钢鲁家山生物质能源电厂——就坐落在永定河以西数公里的山里。当晚，电厂的工作人员发现，路被大水冲断了，出不去了。

“首先给大家报个平安，”8月2日晚，电厂发布消息。人员和设备都没事，但是道路中断，原料运不进来，发电的机组面临关停。

由此受损失的不只是电厂自身和上下游，还有可能超过6万户的基民。

亏了多少？亏的是谁？

首钢鲁家山电厂是被证券化了的，作为“中航首钢绿能REIT”基金上市交易。这是2021年中国首批上市的公募REITs（不动产投资信托基金）之一。

REIT基金将电厂转化为二级市场上可以交易的标的，在上市后成功募集到了约13亿资金。而电厂运转产生的利润，又为基金份额的持有人持续创造分红收入。2021年和2022年，首钢绿能REIT分别实现了1.68亿和1.37亿的分红，这在所有的REITs中是比较慷慨的。

前几天的暴雨，毁坏了通往电厂的唯一进山道路，鲁坨路。根据“北京交通”发布的信息，暴雨导致鲁坨路“10处塌方、5处水毁、1处道路塌陷”，且还不排除其他的潜在塌方隐患。目前，道路部门出动了上百台重型机械和车辆，加紧抢修。截至发稿的8月4日上午，道路已经抢通，但还无法保证社会车辆通行。

图：北京交通微博8月3日下午发布的修路现场照片。

在平常，每天来往于鲁坨路上的垃圾运输车有近400辆。路断之后，用于发电的垃圾和其他原料无法进厂，导致发电作业面临中断。

据8月3日中航首钢绿能REIT发布的公告，电厂中的4条焚烧线，只剩1条还在运行。接下来，电厂可能会关停所有的发电机组。

根据公告出具的估算，电厂完全关停造成的直接损失按电价计，是每天108万元。（2022年REIT底层资产的总收入是4.3亿，大致就是每日的数字乘以365天。）电厂还有其他一些相关收入，如垃圾转运和处理费等。

停工一天，就是一天的损失。

从7月29日下雨以来，首钢绿能REIT的基金价格跌超2%，对于REITs来讲这已经是蛮大的短期波动了。何时止跌，应该也取决于道路什么时候修好。

据2022年底的披露，该基金的投资者有66000多户。份额大头握在首钢自己和一些金融机构（银行、保险、私募）的手上。这些金融机构可能踩了巨灾风险的雷。

REITs，有环境机遇，也有环境风险

有相关投资经验的读者可能知道，REITs的底层资产都是各类能产生现金流的优质基础设施，其中很大一部分具有环境和社会责任属性，比如新能源电厂、保障性租赁住房、水处理设施、科技产业园等。

这些REITs在募资和信披中，也乐于彰显自身的ESG溢价。比如首钢鲁家山电厂，就是服务于北京垃圾分类、废物处理、宜居城市而打造的重要项目，还在2022年初承担了北京冬奥的一部分垃圾清运工作。未来，电厂有望在碳市场上创造更多价值。

图：首钢生物质电厂外景。| 图片来源：《中航首钢绿能REIT 2021年ESG报告》

然而，由于REITs的底层资产都是基础设施和不动产，它们显然更容易受到环境风险的影响。这些环境风险可以是这次的暴雨、洪水，也可能是台风、干旱、高温、山火等。这些极端天气又因为气候变化而发生得更频繁。

总之，由于ESG风险和机遇都很显著，这些基础设施（及其REIT基金）也普遍实行ESG管理，并发布ESG报告。原则上讲，这些ESG报告可以为投资者提供很好的投资参考，把上面提到的ESG因素纳入考虑。

中国REITs业内首个发布ESG报告的，是去年12月7日“华夏越秀高速REIT”。但没过几天，本文的主角首钢绿能REIT也发了ESG报，展示了比较先进的治理成效。（只不过它们有一个通病在于，2022年底发的是2021年的ESG报。如果这种情况不改变的话，意味着外部到2024年底才能看到首钢绿能REIT对本次北京暴雨的ESG治理回应。并且一些报告的发布渠道少，投资者很难找到。）

首钢绿能REIT对本次暴雨灾害有预防措施吗？

首先，电厂的投保工作看起来是很充分的。年报显示，2022年电厂花134万足额购买了各种保险，可保电厂在出现了资产损失、利润损失、以及各类环保和劳资风险下，可能获得保险补偿。如果本次水灾损失得到保险公司的全额赔付，对于投资者来讲也是一次有惊无险的经历。

中航基金作为基金管理人，能在受灾后第一时间发布公告，向投资者警示风险，也是专业度的体现。

不过问题还是存在的。中航基金一度认为，“气候变化风险”对电厂来说是最无关紧要的（参考下图，“气候变化风险与机遇”放在了左下角最不重要的位置上）。这不论是对电厂自身，还是对基金的投资者，都不足以尽到警醒气候风险的责任。这次的北京暴雨足以给所有人上一课了。

图片来源：《中航首钢绿能REIT 2021年ESG报告》

这个图表或许还能说明一个问题。生物质电厂的立足之本就是要处理好“垃圾处理和无害化”“绿色能源供应”“污染物排放”这些事（图表的右上角），这些实质就是公司的ESG机遇。如果在ESG报告中一味强调“机遇项”，而弱化“风险项”，虽然会让ESG报告显得更漂亮，但等到风险真的发生了就吃亏了。

问题归问题，电厂和中航基金对此次风险防范依然称得上专业，无愧“REITs是优质资产”的许诺。

站在投资者的立场上，这样的事情想想也是后怕的。巨灾是小概率事件，但是一旦遇上，难免让投资者割肉。这足以提醒投资者们或者委托人们，注意看看投资标的的气候风险抗性怎样。

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